作者 | 周智宇

为了让境外债重组方案顺利落地，孙宏斌给出十足诚意。

融创中国在6月13日晚间公告，称对境外债重组方案进行优化。从公告内容看，主要是调低了债转股的转股价，以及提高了强制可转债的规模上限。

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为了让更多债权人同意“债转股”，削减融创的债务规模，孙宏斌愿意冒着可能失去融创中国实控权的风险，让这些债权人与他同船。

做出这个决定，并不轻松。在经过几轮配股融资后，孙宏斌持有融创中国持股比已从2019年底的47.23%，下降至2022年底的38.75%。

按照此前债务重组方案，17.5亿美元强制可转换债券会在重组落定之日起5年后，强制转股。如果五年后这些强制可转债券全部转股，加上孙宏斌2021年借给融创的4.5亿美元无息股东借款也能“债转股”，孙宏斌对融创中国持股比还能勉强维持在30%以上，维持实控人地位。

而按照6月13日的方案，强制可转换债券最高限额从17.5亿美元，上调至22亿美元；强制可转换债券头部转股价也从每股10港元，降至每股6港元。粗略计算，5年后这些强制可转换债券全部转股，孙宏斌对融创中国持股比例会跌破30%，甚至更低。

对早先与绿城创始人宋卫平，或是金科创始人黄红云斗得火热，在资本市场上，上演一出出股权争夺战的孙宏斌来说，他很清楚，这无异是把自己放在一个不安全的境地。

然而高傲如孙宏斌，为了让融创中国能够进一步化债，让更多投资者选择“债转股”的方案，终是低了头。

有市场人士认为，市场弱复苏之势，加上融创持有部分股权的万达商管上市遇阻，可能是孙宏斌不得不放出更多筹码给债权人的原因。

此前在3月底的债务重组说明会上，融创方面表示，为新发票据和强制可转债提供了一系列优质资产组成的收益权增信资产包，其中就包括境内的自持物业、万达商管的股权。

因此，孙宏斌也需要向债权人进一步展示诚意，抛出一个更加有诱惑力的方案，让债权人与他再赌上一把。

当然，孙宏斌给自己还留有周转的空间。有熟悉融创的人士表示，最终孙宏斌对融创中国持股比例取决于强制可转换债券最高限额、转股价以及可转换债券转股比例等多个因素，接下来还要经过法院裁决、方案实施，一切仍有变数。

也有不少债权人愿意与孙宏斌同船。公告显示，截至6月13日，融创境外债重组方案已获得约87%债权人支持，此外，也有占债权人小组现有债权总额25%的债权人，签署了认购书，承诺认购不少于8亿美元的强制可转换债券。

有专事债务重组的机构人士表示，通常债务重组走到债权人支持这一步，就已是实际完成，只待接下来完成必要的法律程序，便可正式落地执行。

从去年12月初抛出境外债重组方案，到如今方案获得绝大部分债权人支持。6个月内，融创的境外债重组推进进度还是颇为顺利。就在6月14日，融创又发了则公告，称法院已颁令，撤销债权人对融创提出的清盘呈请。在此之前，融创中国也顺利发出了过去两年的财报，避免退市风险。

孙宏斌和融创的努力，以及融创自身不错的资产，是融创作为头部出险房企，千亿债务压顶，却能够得到机构支持，率先完成境内债重组，推进境外债重组事宜的重要因素。这些条件，缺一不可。

融创公告显示，截至2022年底，经审计后，融创股东应占净资产每股约为人民币10.73元。相比强制可转债头部转股价6港元/股（约合人民币5.48元/股），有不小的溢价。

在与AMC、国资合作后，包括武汉桃花源项目、上海董家渡等项目等等，融创引入外部资金，盘活了多个大体量项目。华尔街见闻也了解到，董家渡项目已有新地块计划在年内开工，预计会在2024年取证入市。届时，这个未售部分对应货值超500亿的项目，也能够助力孙宏斌打响他的翻身之战。

在保交付方面，融创数据显示，今年前5个月，融创交付了8.2万套住宅。接下来，融创还需要继续加速保交付，恢复市场、购房者对它的信心。它也需要进一步改革组织架构，让自己摆脱过去的草莽之气，成为一家现代化的企业。留给孙宏斌要去解决的问题，还有很多。

房地产行业行至当下，市场里曾经的玩家们的命运早已分野。出险房企有的陆续退市，或游离在退市边缘，也有如金科等房企打响股价保卫战，避免退市；头部玩家则不断洗牌，市场份额也在进一步提升，如保利、中海等房企跻身前三，华润置地进入TOP5；还有一批新玩家在涌现。

孙宏斌不希望他的融创，就此隐去、寂灭。

最后“活下来”的代价可能会很惨烈，这位传奇地产大佬却在逆境里主动出击，竭力让自己留在牌桌上。这种不服输的精神，也是当下“躺平”成风的社会中，所缺乏的。它代表着对生活和未来的希望、冀盼。

孙宏斌退让的一小步，也可能会是他翻身的一大步。他也会就此，再书写一段传奇。